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22 九月 2023
乌兹别克斯坦塔什干（UzDaily.com）——惠誉评级确认 JSC Uzbekneftegaz (UNG) 的长期发行人违约评级 (IDR) 为“BB-”，展望稳定。
UNG 的评级与其母公司乌兹别克斯坦的评级相同（BB-/稳定）。 UNG 是一家完全国有的综合天然气和液态烃生产商，与政府有着密切的联系。
UNG 的“b+”独立信用状况 (SCP) 仍面临高杠杆率的压力。我们预计，随着其天然气液化 (GTL) 工厂现已投入运营，并将从 2023 年开始为 UNG 的收益做出重大贡献，其杠杆率将得到改善。“b+”SCP 还反映了 UNG 的中等规模生产、与下游活动的整合、乌兹别克斯坦的低成本地位和总体运营环境的局限性。
“非常强”的支持：由于我们的政府相关实体 (GRE) 评级标准下的紧密联系，UNG 的评级与乌兹别克斯坦的评级相同。我们认为地位、所有权和控制因素为“强”，因为国家是 UNG 的唯一普通股东，尽管它一直在考虑将 UNG 的少数股权出售给外部投资者。
我们认为支持记录为“非常强”，因为截至 2022 年底，其合并债务的约 65% 是由国家担保的。然而，我们预计担保债务的比例将逐渐下降。其他形式的支持包括放开 UNG 收取的石油产品价格、特定的税收优惠和减少股息。
“非常强”的社会政治影响：我们认为 UNG 违约的社会政治影响“非常强”，因为该公司专注于向国内公用事业、工业和私营部门提供天然气和液态碳氢化合物，并且不出口天然气。乌兹别克斯坦依赖天然气来发电、供暖和作为汽车燃料。 UNG 是该国最大的公司和雇主之一。我们评估其违约的财务影响为“强”，因为 UNG 是一个大借款人，因此被视为政府的代理发行人，但 UNG 的债务远小于政府的债务。
SCP 仍面临压力：UNG 的“b+”SCP 反映了该公司的中等规模、受监管的天然气价格、极低的上游成本以及对化工和炼油的整合，但这些因素被高杠杆、流动性紧张和疲软的国内运营环境所抵消。 SCP 面临压力，主要来自高杠杆，主要是因为该公司推迟启动其 GTL 工厂。我们从管理层了解到，GTL 工厂目前已大幅增加，并应从 2023 年开始为 UNG 的盈利做出重大贡献。
自由化支持收入：UNG 受益于 2020 年取消凝析油、石油和石油产品价格管制，收入增加。乌兹别克斯坦计划放开天然气价格，首先提高工业用户的价格（2023 年），然后提高家庭用户的价格（可能在 2024 年）。如果应收账款的可收回性不恶化，这可能会提高 UNG 的盈利能力。我们保守地假设 UNG 的天然气价格只会温和上涨。
杠杆率逐渐下降：我们的预测显示，该公司的 EBITDA 净杠杆率将从 2022 年的 5 倍下降至 2023-2024 年的 3.7-3.8 倍左右，2025-2026 年的 3.2 倍左右。去杠杆化主要是通过完成 GTL 项目的产量提升以及空气产品公司交易注入的 8 亿美元来推动。
遗留担保：截至 2022 年底，UNG 拥有 13 万亿乌兹别克斯坦的担保，主要发放给其前子公司 JSC Uztransgaz，用于其天然气采购。我们将这些负债视为先前集团结构遗留下来的一部分。 UNG 于 2019 年将其在 Uztransgaz 的股份转让给国家。该公司表示，Uztransgaz 即将承担的任何债务都将由国家支持承担，而无需求助于 UNG。我们不会将此担保债务添加到 UNG 的总债务中。
中等规模：2022年UNG的综合碳氢化合物产量为每天53.9万桶油当量。然而，鉴于国内天然气价格受到监管，其每桶盈利能力相当薄弱。原始天然气几乎占 UNG 全部产量。截至 2022 年底，其 PRMS 1P 储备寿命为 12.5 年，我们认为这是足够的。 UNG 的低监管天然气实际价格与其下游整合和较低的上游成本相平衡，导致 2022 年运营资金约为 5.5 亿美元。
根据惠誉的 GRE 评级标准，UNG 与政府的关系强度与卡塔尔能源公司 (AA-/正面) 相当，略高于 OQ S.A.O.C. (OQ; BB/正面) 和 JSC National Company KazMunayGas (KMG; BBB/稳定) ）。 UNG 的“b+”SCP 与阿塞拜疆共和国国家石油公司（SOCAR；BB+/正面）相当。
惠誉根据其 GRE 评级标准对所有五家公司进行评估。 UNG、NC KMG 和 SOCAR 的评级与其各自的主权评级相同。卡塔尔能源公司和 OQ 的评级受到其主权国家的限制。